面对着通胀的高企，货币政策并非拥有非凡的定力，真实的情况可能是：

　　当前的货币当局把更多的注押在汇率政策上：

　　1) 这一轮的通胀更多是输入性的，至少截至目前，被输入境内的通胀并没有出现明显的扩散；

　　2) 在这种外部失衡面前，政策更多对人民币汇率升值采取了默许甚至鼓励的态度。

　　正因为此，当前的央行可能不打算动货币政策，也不希望当前的市场对于货币政策产生过紧的预期，金融时报的文章就能说明一切。

　　更需要强调的是：央行同样不希望市场对货币的预期过松，于是近5000亿的资金投放被进行了层层包装：

　　1)5 月之内，央行的投放几乎没有通过公开市场进行，而是通过定向方式给出来的，这已经相当说明问题；

　　2)此外，这些投放出来的钱，也隐藏在其他存款性公司资产负债表中的“其他负债”部分。

　　但再往前看，流动性可能在未来两个季度内的某个时间点，会突破这一平稳的轨道而收紧：

　　1) 央行历来给出的态度及表述均是在偏应对的思路下做出的，其不会对未来的环境变化做出判断或假设；

　　2)通胀环境则可能在未来会触发政策变化的阈值，至少消费品价格的启动会导致仅仅运用汇率政策并不足够。

　　在节奏上，变盘发生在四季度的可能性要更大一些：

　　1)通胀的超预期也许很难在三季度被证实或证伪；2)我们的经济增长当前尚显疲弱，这个紧缩的节点越靠后，经济及疫情会更加安全。

　　总体上利率债当前的票息及安全边际都是不足够的，建议维持一个中杠杆、短久期的保守策略。

　　风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。

（文章来源：国元证券）