我们认为A股微观结构有一定调整压力，幅度上难以重现“2月冲击”。近期投资者主要关注两个问题：1)海外流动性收紧渐行渐近。我们判断美联储Taper将较为温和，没有系统性风险。2)微观结构较为拥挤。我们认为A股微观结构有一定调整压力，幅度上难以重现“2月冲击”。

　　3月以来部分白马蓝筹股(“平指数”)下跌源于业绩不确定性上升。过去五年A股市场“以龙为首”，中国经济增长中枢下移的背景下市场给予各行业龙头较高的“确定性估值溢价”，而今年无论是成本压力、需求乏力还是政策不可抗力，都令部分行业龙头的业绩不确定性上升。“平指数”被热议也反映了大盘价值股为主的白马蓝筹股情绪已经比较低迷，可能逐步进入探底磨底的过程。

　　碳中和供给收缩政策升温，小盘价值胜率重新提升。小盘价值股5月中旬之后绝对和相对收益跑输(参见我们的转向报告5.16《周期交易的赔率与胜率》、5.23《小盘成长接棒》)，本周小盘价值重新领涨A股(参见7.11《重新增持小盘价值》)，我们在左侧底部先后推荐了小盘成长和小盘价值的绝对收益和相对收益，源于我们今年基本的两个判断：风格切换市值下沉、供需缺口。6月经济数据显示总需求依然有韧性，而“碳中和”政策加速推进和多地高温限电反映供给收缩政策升温，小盘价值胜率进入上升期。我们在4.9《历史“供给收缩”下周期行情启示》中提出2010年之后的周期股行情是供给侧逻辑强于需求，而本轮周期产能利用率与行业集中度远超10年与16年水平，行业龙头对限产的执行会更为高效，边际的限产力度会带来明确的价格上涨弹性。

　　配置上继续增持高胜率、高赔率的小盘价值。综合供给政策约束、盈利预期上调、估值分位数较低这几个条件，小盘价值中高胜率、高赔率的行业主要集中在钢铁，稀土/铝，玻璃，化纤等。此外，我们在7.2《哪些细分领域还有市值下沉空间？》中提出，部分热门成长赛道的“市值下沉”已经进行过半，因此小盘成长需要结合高景气(胜率)与仍有市值下沉空间(赔率)两个条件，主要包括光学光电子/医疗器械。

　　市场微观结构仍未健康但无系统性风险，继续增持攻守兼备的小盘价值。海外流动性收缩渐近，我们维持Taper将较为温和的判断；A股微观结构有一定调整压力，幅度上难以重现“2月冲击”。3月以来部分蓝筹白马龙头组成的“平指数”下跌源于被赋予了过高“确定性估值溢价”之后业绩出现不确定性。6月经济数据显示需求有韧性，碳中和供给侧收缩政策升温，小盘价值股胜率进入回升期。建议继续增持供给约束、盈利预期上修且估值较低的小盘价值——钢铁，稀土/铝，玻璃，化纤。辅以仍有市值下沉空间的小盘成长——光学光电子/医疗器械。

　　风险提示：

　　疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

（文章来源：广发证券）